AG和记上半年,宏观经济的不乐观造成了电子产品消费力量弱于预期。一季度,电脑及电视市场需求疲软,手机市场情况相对乐观,但并无超预期表现。二季度是行业淡季,预

　　设备订单出货比正常波动,产能陆续释放。今年以来半导体设备订单额、出货额增速持续回落,订单出货比在平衡值1 以下正常波动。我们预计下半年北美、日本半导体设备订单额、出货额增速将持续回落。由于产能利用率情况较好,我们认为当前行业产

　　需求不振仍将使行业景气处于调整期。目前,全球宏观经济仍面临些许不确定性,全球经济下行风险加大,市场调研机构亦倾向于下调电子产品需求量。终端需求的不如人意将使得行业景气仍处于调整期。近期台湾晶圆代工厂台积电和联电也坦言手机市场需求低于预期,以及IDM 厂商因日本地震后拉货过头,现处于调库存阶段,将部分订单

　　我们认为,当前国内电子行业形势喜忧参半。1,政策仍然有利于行业发展,今年上半年,我国陆续出台了数项政策,继续支持新兴产业(包括信息技术产业)发展;2,一季度电子元器件板块收入、利润增长平平,低于预期,由于当前行业景气不够明朗,行业全年业绩增速低于市场一致预期是大概率事件;3,下半年通胀预期有望回落,企业盈利环境有望改善,但是我们预计工资上涨仍将持续,且由于工资上涨往往不可逆,对企业盈利能力的影响暂时难以克服。

　　估值吸引力低,维持行业中性评级。当前电子元器件行业滚动市盈率(剃除负值)、市净率仅略低于行业2000 年以来的均值,估值仍然处于较高位置,吸引力低。估值溢价经过上半年行业急剧下挫后有明显回落,但仍处于风险较高水平。除此之外,国际板开通后若有海外电子类企业登陆国内资本市场,可能将引发国内部分个股估值重估。整体而言,我们认为电子元器件行业在下半年景气度不够明确,且估值仍处于高位,故整体性投资机会不明显,维持行业“中性”投资评级。

　　个股方面,建议关注面临良好需求的触摸屏等子行业中的公司,如长信科技、华映科技、水晶光电,以及受益我国物联网发展及节能政策的个股,如远望谷、乾照光电。

　　2011 年上半年,全球宏观经济在犹豫中缓慢前行。美国经济复苏形势较好,但就业形势并不乐观;欧洲地区希腊、爱尔兰、葡萄牙等国家的债务危机仍存在恶化的风险;而新兴市场则普遍面临较大的通胀压力。宏观经济的不乐观造成了电子产品消费力量弱于预期。

　　据Gartner 统计,一季度全球计算机出货量8425万台,同比略下滑1.1%(远低于Gartner 此前同比增长3%的预计),其中主因即是消费类电脑需求不振,普通消费者基于经济的不明朗前景缺乏购机的动力,与此同时,平板电脑也分流了部分购买群体,以笔记本电脑受冲击最明显。据集邦统计,一季度全球笔记本电脑出货量约为4442万台,同比下滑2.4%,是近几年来首次负增长。

　　手机市场情况相对乐观,但并无超预期表现。全球一季度出货量达到4.28 亿部,同比增长19.0%,推动力主要是智能手机普及率的提升。回顾一季度,全球智能手机出货量超过1 亿部,对应的同比增速为85%,出货量占比为23.6%。

　　另一家研究机构Display Search 统计的全球电视一季度出货量为5524 万台,同比增长1%,环比下降29%,季度下降幅度超过往年的季节性因素。其中,液晶电视出货为4425 万台,同比增长9%,增速首次下滑至个位数,除了去年同期因为世界杯出货大幅增长的高基数原因外,日本补贴效应逐渐淡化,欧美、中国等地区需求疲软等原因使得销售增长乏力。

　　二季度是行业淡季,预计电子产品消费仍将平淡。美国电子产品4、5 月份零售额增速分别为2.7%和-0.7%,增速出现下滑;同期我国家用电器、音像器材类以及通讯器材类商品合计零售额增速分别为42%和26%,仍维持较好水平。

　　从台湾地区电子上市公司的4、5 月份营收表现来看,同样反应了二季度较为疲软的淡季情况。IC 设计、IC 封装、DRAM、面板、LED 封装、代工、PCB 领域上市公司收入均出现了不同幅度的收入下滑。IC 制造领域虽然4、5 月份合计收入出现同比增长,但5 月份合计收入相比4 月份已有明显回落。LED 芯片领域由于产能扩充,收入同比有所增长。

　　在逊于预期的需求下,全球半导体销售额增速今年以来持续下滑,前四个月,累计实现销售额999.4 亿美元,同比增长9.1%。日本地区受地震后行业供应链破坏影响,3、4 月份半导体销售额增速更是同比负增长,分别同比下滑0.3%和7.0%。

　　当前,5 月份北美半导体设备订单出货比为0.97,连续8 个月小于1,仍处于正常波动范围中。当月订单金额增速为6%;出货金额增速为24%;今年以来,订单额累计增长18%,出货额累计增长51%。同期,4 月份日本半导体设备订单出货比为0.97,订单金额增速为14%;出货金额增速为26%;今年以来,订单额累计增长19%,出货额累计增长46%。考虑到2010 年行业资本开支情况前低后高的现象以及当前行业景气不够明朗,厂商资本开支动作逐渐谨慎的因素,预计下半年北美、日本半导体设备订单额、出货额增速将持续回落。

　　本轮景气调整,我们认为主因在于需求略于预期,而产能扩张仍处于较合理的局面。从美国地区产能扩张情况来分析,电脑及外围设备、半导体及相关设备的产能自2010年以来有较明显的扩张(以指数计算,产能相对金融危机后的低点分别增加约39%和18%),但同期行业景气持续向上,下游电子产品需求保持了稳定的增长,电脑及外围设备、半导体及相关设备的产能利用率并未出现显著下降,半导体及相关设备细分领域的产能利用率今年以来甚至有所提升。

　　目前,全球宏观经济仍面临些许不确定性,全球经济下行风险加大,市场调研机构亦倾向于下调电子产品需求量。终端需求的不如人意将使得行业景气仍处于调整期。

　　Gartner 最新预计2011 年全球个人电脑市场增长9.3%,低于此前预期的10.5%;并指出,发达国家市场消费者倾向于选择苹果iPad 等平板电脑,而非小型笔记本电脑,笔记本电脑产品过去数年持续拉动个人电脑市场增长的动力将削弱。投行摩根大通更是将今年 PC 销量增速由原先的7%下修至2.8%。笔记本方面,台湾产业界下调今年出货量增幅为不到10%,低于此前12-15%的预期。而原先被市场寄予厚望的平板电脑领域,亦愈发显现出成长力度低于预期的症状。市场多预估2011 年平板电脑在百花齐放的局面下,出货量将达到6000 万台左右。从一季度情况来看,苹果iPad 出货量仅为470 万台左右,低于市场预估的600-800 万台的总量,固然有消费者等待iPad2 问世的因素,但是iPad2 功能升级亦小于大众期待,因此,其出货量前景仍不明朗。除此之外,其它厂商的平板电脑产品销量情况也并不乐观。根据媒体报道,宏碁的ICONIA TAB、摩托罗拉的Xoom、RIM 的PlayBook 以及三星的Galaxy Tab 等,出货量均不如先前厂商预估。我们认为,当前平板电脑对个人电脑市场的影响体现在两个方面,一是消费者直接购买平板电脑代替笔记本电脑或台式机的购机需求,这将引起平板电脑销量增长而笔记本电脑或台式机销量下滑;二是消费者受平板电脑吸引,但由于市面上平板电脑型号过少、功能仍不完善等原因,选择观望,并延缓笔记本、台式机的换机需求,这将导致笔记本电脑或台式机销量下滑,而对平板电脑市场销售暂时无帮助。因此,我们预计个人电脑市场出现萎缩是不可避免的事情,而平板电脑领域的增长尽管短期有所反复,但其在消费者市场的渗透刚刚开始。因此,触摸屏产品仍面临良好需求,相关产业链投资机会仍然较为理想。

　　手机领域,由于中国政府持续打压山寨市场及3G 手机崛起等原因,使得功能型手机市场持续萎缩。智能手机在iPhone 带动下持续受到消费者追捧。因此,全球手机出货量增速主要取决于智能手机市场。预计智能手机仍将维持快速增长,但同样受制于市场买气因经济前景不明朗的犹豫,成长性也面临下调。投行高盛将2011 年全球智能手机出货量预估下调至52%,先前预计的是57%。

　　平板电视在欧美等发达国家普及率已高,当前的新增需求主要来自新兴市场替换CRT电视的需求。中国平板电视市场已经历了渗透率快速提升,出货量快速增长的局面,当前增速趋于放缓,同时2011 年以来中国政府推行的房产限购使得房地产市场持续萎靡,一定程度上也减少了液晶电视需求。Display Search 预计2011 年全球平板电视增长率将放缓至12%。考虑到当前全球经济的不明朗,我们预计实际增速将低于10%。需求的不振将使得行业景气延续回落格局。近期台湾晶圆代工厂台积电和联电也坦言手机市场需求低于预期,以及IDM 厂商因日本地震后拉货过头,现处于调库存阶段,将部分订单移至四季度,使得原本市场看好的三季度旺季效应恐不如预期。同时,从指标半导体设备订单出货比与半导体销售额的领先关系亦可认为当前行业景气尚未见底。

　　3 月11日,日本发生里氏9.0 级地震,震中位于宫城县以东的太平洋海域,导致部分日本科技类公司在地震中强烈受损。日本在半导体、存储芯片、液晶面板、PCB 软板、消费电子终端领域均有强大的竞争力;尤其是在电子制造行业上游,如半导体材料、液晶材料、其它电子化工材料等领域,日本企业掌握相关核心技术,并在本土保留高端产能。芯片、材料领域供应的中断一方面会导致相关产品出现价格跳跃式上涨,可能抑制了需求;另一方面也导致台湾、大陆等配套制造企业面临“无米之炊”的尴尬,并最终影响电子终端产品如笔记本、手机等生产计划。因此,可以说日本地震对电子行业造成了极大的破坏。日本除了是全球电子行业制造大国,也是电子产品消费大国,地震后手机、电脑、液晶电视等终端产品在日本的销售量将会出现暂时性放缓,亦对电子行业需求造成不利影响。但长期而言,需求将随着日本经济的复苏重新恢复。

　　今年上半年,我国陆续出台了数项政策,继续支持新兴产业(包括信息技术产业)发展。2 月份,国务院发布了《进一步鼓励软件产业和集成电路产业的若干政策》(“新18 号文”),从税收、投融资、研发、进出口、人才等七个方面对软件和集成电路产业进行了优先扶持,基本符合市场预期。新18 号文拓宽了受益的行业,覆盖了集成电路封装、测试、关键专用材料企业以及集成电路专用设备等上下游环节;明确提出对符合条件的集成电路企业技术进步和技术改造项目,以“中央预算”的名义给予支持,有助于解决集成电路发展过程中对资金的巨大诉求;此外,新18 号文鼓励企业重组,有利于现有上市公司。3 月份召开的两会,新兴产业成为焦点。十二五期间,我国经济发展的首要问题之一便是调结构,新兴产业的战略地位不可替代。由于信息技术产业覆盖范围广,与其它新兴产业具备一定的交叉点,因此无论是中央政府还是地方政府,均会把信息产业作为首要发展的产业之一。目前,据媒体报道,“新一代信息技术产业发展十二五规划”、已经完稿,准备上交国务院。4 月份,财政部、工信部联合印发《物联网发展专项资金管理暂行办法》,对专项资金的支持范围与方式等做出明确规定,并启动2011 年物联网发展专项资金申报工作,明确了政策支持物联网发展的决心。

　　我国当前电子行业产值占全球比重日益提升,与全球电子行业景气度相关性亦愈发密切。由于全球电子消费一季度较为疲软,我国电子制造业也经历景气滑坡。一季度,国内通信设备、计算机及其他电子设备制造业景气指数为130.9,虽然仍处高位,但环比回落13.2%,超过正常的季节性下滑因素(近几年一季度环比平均下滑幅度为-5.5%)。1-5 月份,我国高新技术产品(计算机与通信技术)出口额累计值同比增长13%,从单月出口增速来看,4、5 月份增速为14%和5%。当前,二季度半导体行业景气仍处于逐步回落格局。而下半年市场期待的旺季效应由于终端需求并不理想,也面临不达预期的风险。我们预计三季度行业仍将处于景气修复期。预计下半年我国电子行业将随全球电子行业景气波动。

　　上市公司层面,一季度,申万电子元器件行业营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润同比增速分别为25.5%,27.3%和23.5%,与全市场平均增速相当。103家电子元器件公司中,归属于母公司所有者的净利润增速同比超过30%的仅有29 家。可以说,一季度,电子元器件板块业绩显著低于预期。

　　从台湾地区电子上市公司的4、5 月份营收表现来看,同样反应了二季度较为疲软的淡季情况。IC 设计、IC 封装、DRAM、面板AG和记、LED 封装、代工、PCB 领域上市公司收入均出现了不同幅度的收入下滑。IC 制造领域虽然4、5 月份合计收入出现同比增长,但5 月份合计收入相比4 月份已有明显回落。LED 芯片领域由于产能扩充,收入同比有所增长。

　　在逊于预期的需求下,全球半导体销售额增速今年以来持续下滑,前四个月,累计实现销售额999.4 亿美元,同比增长9.1%。日本地区受地震后行业供应链破坏影响,3、4 月份半导体销售额增速更是同比负增长,分别同比下滑0.3%和7.0%。

　　当前,5 月份北美半导体设备订单出货比为0.97,连续8 个月小于1,仍处于正常波动范围中。当月订单金额增速为6%;出货金额增速为24%;今年以来,订单额累计增长18%,出货额累计增长51%。同期,4 月份日本半导体设备订单出货比为0.97,订单金额增速为14%;出货金额增速为26%;今年以来,订单额累计增长19%,出货额累计增长46%。考虑到2010 年行业资本开支情况前低后高的现象以及当前行业景气不够明朗,厂商资本开支动作逐渐谨慎的因素,预计下半年北美、日本半导体设备订单额、出货额增速将持续回落。

　　本轮景气调整,我们认为主因在于需求略于预期,而产能扩张仍处于较合理的局面。从美国地区产能扩张情况来分析,电脑及外围设备、半导体及相关设备的产能自2010年以来有较明显的扩张(以指数计算,产能相对金融危机后的低点分别增加约39%和18%),但同期行业景气持续向上,下游电子产品需求保持了稳定的增长,电脑及外围设备、半导体及相关设备的产能利用率并未出现显著下降,半导体及相关设备细分领域的产能利用率今年以来甚至有所提升。

　　目前,全球宏观经济仍面临些许不确定性,全球经济下行风险加大,市场调研机构亦倾向于下调电子产品需求量。终端需求的不如人意将使得行业景气仍处于调整期。

　　Gartner 最新预计2011 年全球个人电脑市场增长9.3%,低于此前预期的10.5%;并指出,发达国家市场消费者倾向于选择苹果iPad 等平板电脑,而非小型笔记本电脑,笔记本电脑产品过去数年持续拉动个人电脑市场增长的动力将削弱。投行摩根大通更是将今年 PC 销量增速由原先的7%下修至2.8%。笔记本方面,台湾产业界下调今年出货量增幅为不到10%,低于此前12-15%的预期。而原先被市场寄予厚望的平板电脑领域,亦愈发显现出成长力度低于预期的症状。市场多预估2011 年平板电脑在百花齐放的局面下,出货量将达到6000 万台左右。从一季度情况来看,苹果iPad 出货量仅为470 万台左右,低于市场预估的600-800 万台的总量,固然有消费者等待iPad2 问世的因素,但是iPad2 功能升级亦小于大众期待,因此,其出货量前景仍不明朗。除此之外,其它厂商的平板电脑产品销量情况也并不乐观。根据媒体报道,宏碁的ICONIA TAB、摩托罗拉的XoomAG和记、RIM 的PlayBook 以及三星的Galaxy Tab 等,出货量均不如先前厂商预估。我们认为,当前平板电脑对个人电脑市场的影响体现在两个方面,一是消费者直接购买平板电脑代替笔记本电脑或台式机的购机需求,这将引起平板电脑销量增长而笔记本电脑或台式机销量下滑;二是消费者受平板电脑吸引,但由于市面上平板电脑型号过少、功能仍不完善等原因,选择观望,并延缓笔记本、台式机的换机需求,这将导致笔记本电脑或台式机销量下滑,而对平板电脑市场销售暂时无帮助。因此,我们预计个人电脑市场出现萎缩是不可避免的事情,而平板电脑领域的增长尽管短期有所反复,但其在消费者市场的渗透刚刚开始。因此,触摸屏产品仍面临良好需求,相关产业链投资机会仍然较为理想。

　　手机领域,由于中国政府持续打压山寨市场及3G 手机崛起等原因,使得功能型手机市场持续萎缩。智能手机在iPhone 带动下持续受到消费者追捧。因此,全球手机出货量增速主要取决于智能手机市场。预计智能手机仍将维持快速增长,但同样受制于市场买气因经济前景不明朗的犹豫,成长性也面临下调。投行高盛将2011 年全球智能手机出货量预估下调至52%,先前预计的是57%。

　　平板电视在欧美等发达国家普及率已高,当前的新增需求主要来自新兴市场替换CRT电视的需求。中国平板电视市场已经历了渗透率快速提升,出货量快速增长的局面,当前增速趋于放缓,同时2011 年以来中国政府推行的房产限购使得房地产市场持续萎靡,一定程度上也减少了液晶电视需求。Display Search 预计2011 年全球平板电视增长率将放缓至12%。考虑到当前全球经济的不明朗,我们预计实际增速将低于10%。需求的不振将使得行业景气延续回落格局。近期台湾晶圆代工厂台积电和联电也坦言手机市场需求低于预期,以及IDM 厂商因日本地震后拉货过头,现处于调库存阶段,将部分订单移至四季度,使得原本市场看好的三季度旺季效应恐不如预期。同时,从指标半导体设备订单出货比与半导体销售额的领先关系亦可认为当前行业景气尚未见底。

　　3 月11日,日本发生里氏9.0 级地震,震中位于宫城县以东的太平洋海域,导致部分日本科技类公司在地震中强烈受损。日本在半导体、存储芯片、液晶面板、PCB 软板、消费电子终端领域均有强大的竞争力;尤其是在电子制造行业上游,如半导体材料、液晶材料、其它电子化工材料等领域,日本企业掌握相关核心技术,并在本土保留高端产能。芯片、材料领域供应的中断一方面会导致相关产品出现价格跳跃式上涨,可能抑制了需求;另一方面也导致台湾、大陆等配套制造企业面临“无米之炊”的尴尬,并最终影响电子终端产品如笔记本、手机等生产计划。因此,可以说日本地震对电子行业造成了极大的破坏。日本除了是全球电子行业制造大国,也是电子产品消费大国,地震后手机、电脑、液晶电视等终端产品在日本的销售量将会出现暂时性放缓,亦对电子行业需求造成不利影响。但长期而言,需求将随着日本经济的复苏重新恢复。

　　今年上半年,我国陆续出台了数项政策,继续支持新兴产业(包括信息技术产业)发展。2 月份,国务院发布了《进一步鼓励软件产业和集成电路产业的若干政策》(“新18 号文”),从税收、投融资、研发、进出口、人才等七个方面对软件和集成电路产业进行了优先扶持,基本符合市场预期。新18 号文拓宽了受益的行业,覆盖了集成电路封装、测试、关键专用材料企业以及集成电路专用设备等上下游环节;明确提出对符合条件的集成电路企业技术进步和技术改造项目,以“中央预算”的名义给予支持,有助于解决集成电路发展过程中对资金的巨大诉求;此外,新18 号文鼓励企业重组,有利于现有上市公司。3 月份召开的两会,新兴产业成为焦点。十二五期间,我国经济发展的首要问题之一便是调结构,新兴产业的战略地位不可替代。由于信息技术产业覆盖范围广,与其它新兴产业具备一定的交叉点,因此无论是中央政府还是地方政府,均会把信息产业作为首要发展的产业之一。目前,据媒体报道,“新一代信息技术产业发展十二五规划”、已经完稿,准备上交国务院。4 月份,财政部、工信部联合印发《物联网发展专项资金管理暂行办法》,对专项资金的支持范围与方式等做出明确规定,并启动2011 年物联网发展专项资金申报工作,明确了政策支持物联网发展的决心。

　　我国当前电子行业产值占全球比重日益提升,与全球电子行业景气度相关性亦愈发密切。由于全球电子消费一季度较为疲软,我国电子制造业也经历景气滑坡。一季度,国内通信设备、计算机及其他电子设备制造业景气指数为130.9,虽然仍处高位,但环比回落13.2%,超过正常的季节性下滑因素(近几年一季度环比平均下滑幅度为-5.5%)。1-5 月份,我国高新技术产品(计算机与通信技术)出口额累计值同比增长13%,从单月出口增速来看,4、5 月份增速为14%和5%。当前,二季度半导体行业景气仍处于逐步回落格局。而下半年市场期待的旺季效应由于终端需求并不理想,也面临不达预期的风险。我们预计三季度行业仍将处于景气修复期。预计下半年我国电子行业将随全球电子行业景气波动。

　　上市公司层面,一季度,申万电子元器件行业营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润同比增速分别为25.5%,27.3%和23.5%,与全市场平均增速相当。103家电子元器件公司中,归属于母公司所有者的净利润增速同比超过30%的仅有29 家。可以说,一季度,电子元器件板块业绩显著低于预期。

　　另一家研究机构Display Search 统计的全球电视一季度出货量为5524 万台,同比增长1%,环比下降29%,季度下降幅度超过往年的季节性因素。其中,液晶电视出货为4425 万台,同比增长9%,增速首次下滑至个位数,除了去年同期因为世界杯出货大幅增长的高基数原因外,日本补贴效应逐渐淡化,欧美、中国等地区需求疲软等原因使得销售增长乏力。

　　二季度是行业淡季,预计电子产品消费仍将平淡。美国电子产品4、5 月份零售额增速分别为2.7%和-0.7%,增速出现下滑;同期我国家用电器、音像器材类以及通讯器材类商品合计零售额增速分别为42%和26%,仍维持较好水平。

　　从台湾地区电子上市公司的4、5 月份营收表现来看,同样反应了二季度较为疲软的淡季情况。IC 设计、IC 封装、DRAM、面板、LED 封装、代工、PCB 领域上市公司收入均出现了不同幅度的收入下滑。IC 制造领域虽然4、5 月份合计收入出现同比增长,但5 月份合计收入相比4 月份已有明显回落。LED 芯片领域由于产能扩充,收入同比有所增长。

　　在逊于预期的需求下,全球半导体销售额增速今年以来持续下滑,前四个月,累计实现销售额999.4 亿美元,同比增长9.1%。日本地区受地震后行业供应链破坏影响,3、4 月份半导体销售额增速更是同比负增长,分别同比下滑0.3%和7.0%。

　　当前,5 月份北美半导体设备订单出货比为0.97,连续8 个月小于1,仍处于正常波动范围中。当月订单金额增速为6%;出货金额增速为24%;今年以来,订单额累计增长18%,出货额累计增长51%。同期,4 月份日本半导体设备订单出货比为0.97,订单金额增速为14%;出货金额增速为26%;今年以来,订单额累计增长19%,出货额累计增长46%。考虑到2010 年行业资本开支情况前低后高的现象以及当前行业景气不够明朗,厂商资本开支动作逐渐谨慎的因素,预计下半年北美、日本半导体设备订单额、出货额增速将持续回落。

　　本轮景气调整,我们认为主因在于需求略于预期,而产能扩张仍处于较合理的局面。从美国地区产能扩张情况来分析,电脑及外围设备、半导体及相关设备的产能自2010年以来有较明显的扩张(以指数计算,产能相对金融危机后的低点分别增加约39%和18%),但同期行业景气持续向上,下游电子产品需求保持了稳定的增长,电脑及外围设备、半导体及相关设备的产能利用率并未出现显著下降,半导体及相关设备细分领域的产能利用率今年以来甚至有所提升。

　　目前,全球宏观经济仍面临些许不确定性,全球经济下行风险加大,市场调研机构亦倾向于下调电子产品需求量。终端需求的不如人意将使得行业景气仍处于调整期。

　　Gartner 最新预计2011 年全球个人电脑市场增长9.3%,低于此前预期的10.5%;并指出,发达国家市场消费者倾向于选择苹果iPad 等平板电脑,而非小型笔记本电脑,笔记本电脑产品过去数年持续拉动个人电脑市场增长的动力将削弱。投行摩根大通更是将今年 PC 销量增速由原先的7%下修至2.8%。笔记本方面,台湾产业界下调今年出货量增幅为不到10%,低于此前12-15%的预期。而原先被市场寄予厚望的平板电脑领域,亦愈发显现出成长力度低于预期的症状。市场多预估2011 年平板电脑在百花齐放的局面下,出货量将达到6000 万台左右。从一季度情况来看,苹果iPad 出货量仅为470 万台左右,低于市场预估的600-800 万台的总量,固然有消费者等待iPad2 问世的因素,但是iPad2 功能升级亦小于大众期待,因此,其出货量前景仍不明朗。除此之外,其它厂商的平板电脑产品销量情况也并不乐观。根据媒体报道,宏碁的ICONIA TAB、摩托罗拉的Xoom、RIM 的PlayBook 以及三星的Galaxy Tab 等,出货量均不如先前厂商预估。我们认为,当前平板电脑对个人电脑市场的影响体现在两个方面,一是消费者直接购买平板电脑代替笔记本电脑或台式机的购机需求,这将引起平板电脑销量增长而笔记本电脑或台式机销量下滑;二是消费者受平板电脑吸引,但由于市面上平板电脑型号过少、功能仍不完善等原因,选择观望,并延缓笔记本、台式机的换机需求,这将导致笔记本电脑或台式机销量下滑,而对平板电脑市场销售暂时无帮助。因此,我们预计个人电脑市场出现萎缩是不可避免的事情,而平板电脑领域的增长尽管短期有所反复,但其在消费者市场的渗透刚刚开始。因此,触摸屏产品仍面临良好需求,相关产业链投资机会仍然较为理想。

　　手机领域,由于中国政府持续打压山寨市场及3G 手机崛起等原因,使得功能型手机市场持续萎缩。智能手机在iPhone 带动下持续受到消费者追捧。因此,全球手机出货量增速主要取决于智能手机市场。预计智能手机仍将维持快速增长,但同样受制于市场买气因经济前景不明朗的犹豫,成长性也面临下调。投行高盛将2011 年全球智能手机出货量预估下调至52%,先前预计的是57%。

　　平板电视在欧美等发达国家普及率已高,当前的新增需求主要来自新兴市场替换CRT电视的需求。中国平板电视市场已经历了渗透率快速提升,出货量快速增长的局面,当前增速趋于放缓,同时2011 年以来中国政府推行的房产限购使得房地产市场持续萎靡,一定程度上也减少了液晶电视需求。Display Search 预计2011 年全球平板电视增长率将放缓至12%。考虑到当前全球经济的不明朗,我们预计实际增速将低于10%。需求的不振将使得行业景气延续回落格局。近期台湾晶圆代工厂台积电和联电也坦言手机市场需求低于预期,以及IDM 厂商因日本地震后拉货过头,现处于调库存阶段,将部分订单移至四季度,使得原本市场看好的三季度旺季效应恐不如预期。同时,从指标半导体设备订单出货比与半导体销售额的领先关系亦可认为当前行业景气尚未见底。

　　3 月11日,日本发生里氏9.0 级地震,震中位于宫城县以东的太平洋海域,导致部分日本科技类公司在地震中强烈受损。日本在半导体、存储芯片、液晶面板、PCB 软板、消费电子终端领域均有强大的竞争力;尤其是在电子制造行业上游,如半导体材料、液晶材料、其它电子化工材料等领域,日本企业掌握相关核心技术,并在本土保留高端产能。芯片、材料领域供应的中断一方面会导致相关产品出现价格跳跃式上涨,可能抑制了需求;另一方面也导致台湾、大陆等配套制造企业面临“无米之炊”的尴尬,并最终影响电子终端产品如笔记本、手机等生产计划。因此,可以说日本地震对电子行业造成了极大的破坏。日本除了是全球电子行业制造大国,也是电子产品消费大国,地震后手机、电脑、液晶电视等终端产品在日本的销售量将会出现暂时性放缓,亦对电子行业需求造成不利影响。但长期而言,需求将随着日本经济的复苏重新恢复。

　　今年上半年,我国陆续出台了数项政策,继续支持新兴产业(包括信息技术产业)发展。2 月份,国务院发布了《进一步鼓励软件产业和集成电路产业的若干政策》(“新18 号文”),从税收、投融资、研发、进出口、人才等七个方面对软件和集成电路产业进行了优先扶持,基本符合市场预期。新18 号文拓宽了受益的行业,覆盖了集成电路封装、测试、关键专用材料企业以及集成电路专用设备等上下游环节;明确提出对符合条件的集成电路企业技术进步和技术改造项目,以“中央预算”的名义给予支持,有助于解决集成电路发展过程中对资金的巨大诉求;此外,新18 号文鼓励企业重组,有利于现有上市公司。3 月份召开的两会,新兴产业成为焦点。十二五期间,我国经济发展的首要问题之一便是调结构,新兴产业的战略地位不可替代。由于信息技术产业覆盖范围广,与其它新兴产业具备一定的交叉点,因此无论是中央政府还是地方政府,均会把信息产业作为首要发展的产业之一。目前,据媒体报道,“新一代信息技术产业发展十二五规划”、已经完稿,准备上交国务院。4 月份,财政部、工信部联合印发《物联网发展专项资金管理暂行办法》,对专项资金的支持范围与方式等做出明确规定,并启动2011 年物联网发展专项资金申报工作,明确了政策支持物联网发展的决心。

　　我国当前电子行业产值占全球比重日益提升,与全球电子行业景气度相关性亦愈发密切。由于全球电子消费一季度较为疲软,我国电子制造业也经历景气滑坡。一季度,国内通信设备、计算机及其他电子设备制造业景气指数为130.9,虽然仍处高位,但环比回落13.2%,超过正常的季节性下滑因素(近几年一季度环比平均下滑幅度为-5.5%)。1-5 月份,我国高新技术产品(计算机与通信技术)出口额累计值同比增长13%,从单月出口增速来看,4、5 月份增速为14%和5%。当前,二季度半导体行业景气仍处于逐步回落格局。而下半年市场期待的旺季效应由于终端需求并不理想,也面临不达预期的风险。我们预计三季度行业仍将处于景气修复期。预计下半年我国电子行业将随全球电子行业景气波动。

　　上市公司层面,一季度,申万电子元器件行业营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润同比增速分别为25.5%,27.3%和23.5%,与全市场平均增速相当。103家电子元器件公司中,归属于母公司所有者的净利润增速同比超过30%的仅有29 家。可以说,一季度,电子元器件板块业绩显著低于预期。

　　从台湾地区电子上市公司的4、5 月份营收表现来看,同样反应了二季度较为疲软的淡季情况。IC 设计、IC 封装、DRAM、面板、LED 封装、代工、PCB 领域上市公司收入均出现了不同幅度的收入下滑。IC 制造领域虽然4、5 月份合计收入出现同比增长,但5 月份合计收入相比4 月份已有明显回落。LED 芯片领域由于产能扩充,收入同比有所增长。

　　在逊于预期的需求下,全球半导体销售额增速今年以来持续下滑,前四个月,累计实现销售额999.4 亿美元,同比增长9.1%。日本地区受地震后行业供应链破坏影响,3、4 月份半导体销售额增速更是同比负增长,分别同比下滑0.3%和7.0%。

　　当前,5 月份北美半导体设备订单出货比为0.97,连续8 个月小于1,仍处于正常波动范围中。当月订单金额增速为6%;出货金额增速为24%;今年以来,订单额累计增长18%,出货额累计增长51%。同期,4 月份日本半导体设备订单出货比为0.97,订单金额增速为14%;出货金额增速为26%;今年以来,订单额累计增长19%,出货额累计增长46%。考虑到2010 年行业资本开支情况前低后高的现象以及当前行业景气不够明朗,厂商资本开支动作逐渐谨慎的因素,预计下半年北美、日本半导体设备订单额、出货额增速将持续回落。

　　本轮景气调整,我们认为主因在于需求略于预期,而产能扩张仍处于较合理的局面。从美国地区产能扩张情况来分析,电脑及外围设备、半导体及相关设备的产能自2010年以来有较明显的扩张(以指数计算,产能相对金融危机后的低点分别增加约39%和18%),但同期行业景气持续向上,下游电子产品需求保持了稳定的增长,电脑及外围设备、半导体及相关设备的产能利用率并未出现显著下降,半导体及相关设备细分领域的产能利用率今年以来甚至有所提升。

　　目前,全球宏观经济仍面临些许不确定性,全球经济下行风险加大,市场调研机构亦倾向于下调电子产品需求量。终端需求的不如人意将使得行业景气仍处于调整期。

　　Gartner 最新预计2011 年全球个人电脑市场增长9.3%,低于此前预期的10.5%;并指出,发达国家市场消费者倾向于选择苹果iPad 等平板电脑,而非小型笔记本电脑,笔记本电脑产品过去数年持续拉动个人电脑市场增长的动力将削弱。投行摩根大通更是将今年 PC 销量增速由原先的7%下修至2.8%。笔记本方面,台湾产业界下调今年出货量增幅为不到10%,低于此前12-15%的预期。而原先被市场寄予厚望的平板电脑领域,亦愈发显现出成长力度低于预期的症状。市场多预估2011 年平板电脑在百花齐放的局面下,出货量将达到6000 万台左右。从一季度情况来看,苹果iPad 出货量仅为470 万台左右,低于市场预估的600-800 万台的总量,固然有消费者等待iPad2 问世的因素,但是iPad2 功能升级亦小于大众期待,因此,其出货量前景仍不明朗。除此之外,其它厂商的平板电脑产品销量情况也并不乐观。根据媒体报道,宏碁的ICONIA TAB、摩托罗拉的Xoom、RIM 的PlayBook 以及三星的Galaxy Tab 等,出货量均不如先前厂商预估。我们认为,当前平板电脑对个人电脑市场的影响体现在两个方面,一是消费者直接购买平板电脑代替笔记本电脑或台式机的购机需求,这将引起平板电脑销量增长而笔记本电脑或台式机销量下滑;二是消费者受平板电脑吸引,但由于市面上平板电脑型号过少、功能仍不完善等原因,选择观望,并延缓笔记本、台式机的换机需求,这将导致笔记本电脑或台式机销量下滑,而对平板电脑市场销售暂时无帮助。因此,我们预计个人电脑市场出现萎缩是不可避免的事情,而平板电脑领域的增长尽管短期有所反复,但其在消费者市场的渗透刚刚开始。因此,触摸屏产品仍面临良好需求,相关产业链投资机会仍然较为理想。

　　手机领域,由于中国政府持续打压山寨市场及3G 手机崛起等原因,使得功能型手机市场持续萎缩。智能手机在iPhone 带动下持续受到消费者追捧。因此,全球手机出货量增速主要取决于智能手机市场。预计智能手机仍将维持快速增长,但同样受制于市场买气因经济前景不明朗的犹豫,成长性也面临下调。投行高盛将2011 年全球智能手机出货量预估下调至52%,先前预计的是57%。

　　平板电视在欧美等发达国家普及率已高,当前的新增需求主要来自新兴市场替换CRT电视的需求。中国平板电视市场已经历了渗透率快速提升,出货量快速增长的局面,当前增速趋于放缓,同时2011 年以来中国政府推行的房产限购使得房地产市场持续萎靡,一定程度上也减少了液晶电视需求。Display Search 预计2011 年全球平板电视增长率将放缓至12%。考虑到当前全球经济的不明朗,我们预计实际增速将低于10%。需求的不振将使得行业景气延续回落格局。近期台湾晶圆代工厂台积电和联电也坦言手机市场需求低于预期,以及IDM 厂商因日本地震后拉货过头,现处于调库存阶段,将部分订单移至四季度,使得原本市场看好的三季度旺季效应恐不如预期。同时,从指标半导体设备订单出货比与半导体销售额的领先关系亦可认为当前行业景气尚未见底。

　　3 月11日,日本发生里氏9.0 级地震,震中位于宫城县以东的太平洋海域,导致部分日本科技类公司在地震中强烈受损。日本在半导体、存储芯片、液晶面板、PCB 软板、消费电子终端领域均有强大的竞争力;尤其是在电子制造行业上游,如半导体材料、液晶材料、其它电子化工材料等领域,日本企业掌握相关核心技术,并在本土保留高端产能。芯片、材料领域供应的中断一方面会导致相关产品出现价格跳跃式上涨,可能抑制了需求;另一方面也导致台湾、大陆等配套制造企业面临“无米之炊”的尴尬,并最终影响电子终端产品如笔记本、手机等生产计划。因此,可以说日本地震对电子行业造成了极大的破坏。日本除了是全球电子行业制造大国,也是电子产品消费大国,地震后手机、电脑、液晶电视等终端产品在日本的销售量将会出现暂时性放缓,亦对电子行业需求造成不利影响。但长期而言,需求将随着日本经济的复苏重新恢复。

　　今年上半年,我国陆续出台了数项政策,继续支持新兴产业(包括信息技术产业)发展。2 月份,国务院发布了《进一步鼓励软件产业和集成电路产业的若干政策》(“新18 号文”),从税收、投融资、研发、进出口、人才等七个方面对软件和集成电路产业进行了优先扶持,基本符合市场预期。新18 号文拓宽了受益的行业,覆盖了集成电路封装、测试、关键专用材料企业以及集成电路专用设备等上下游环节;明确提出对符合条件的集成电路企业技术进步和技术改造项目,以“中央预算”的名义给予支持,有助于解决集成电路发展过程中对资金的巨大诉求;此外,新18 号文鼓励企业重组,有利于现有上市公司。3 月份召开的两会,新兴产业成为焦点。十二五期间,我国经济发展的首要问题之一便是调结构,新兴产业的战略地位不可替代。由于信息技术产业覆盖范围广,与其它新兴产业具备一定的交叉点,因此无论是中央政府还是地方政府,均会把信息产业作为首要发展的产业之一。目前,据媒体报道,“新一代信息技术产业发展十二五规划”、已经完稿,准备上交国务院。4 月份,财政部、工信部联合印发《物联网发展专项资金管理暂行办法》,对专项资金的支持范围与方式等做出明确规定,并启动2011 年物联网发展专项资金申报工作,明确了政策支持物联网发展的决心。

　　我国当前电子行业产值占全球比重日益提升,与全球电子行业景气度相关性亦愈发密切。由于全球电子消费一季度较为疲软,我国电子制造业也经历景气滑坡。一季度,国内通信设备、计算机及其他电子设备制造业景气指数为130.9,虽然仍处高位,但环比回落13.2%,超过正常的季节性下滑因素(近几年一季度环比平均下滑幅度为-5.5%)。1-5 月份,我国高新技术产品(计算机与通信技术)出口额累计值同比增长13%,从单月出口增速来看,4AG和记、5 月份增速为14%和5%。当前,二季度半导体行业景气仍处于逐步回落格局。而下半年市场期待的旺季效应由于终端需求并不理想,也面临不达预期的风险。我们预计三季度行业仍将处于景气修复期。预计下半年我国电子行业将随全球电子行业景气波动。

　　上市公司层面,一季度,申万电子元器件行业营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润同比增速分别为25.5%,27.3%和23.5%,与全市场平均增速相当。103家电子元器件公司中,归属于母公司所有者的净利润增速同比超过30%的仅有29 家。可以说,一季度,电子元器件板块业绩显著低于预期。

　　上市公司层面,一季度,申万电子元器件行业营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润同比增速分别为25.5%,27.3%和23.5%,与全市场平均增速相当。103家电子元器件公司中,归属于母公司所有者的净利润增速同比超过30%的仅有29 家。可以说,一季度,电子元器件板块业绩显著低于预期。

　　根据WIND 资讯盈利预测一致预期,当前市场预计电子元器件行业2011 年净利润平均值相对2010 年将增长64%。我们认为,在一季度上市公司业绩普遍逊于预期及当前行业景气不够明朗的态势下,行业全年业绩增速低于市场一致预期是大概率事件。2.3 通胀预期回落利好企业盈利,但人工成本增加仍难以克服2010 年以来,受益于全球的货币放松政策,大宗商品价格一路走高。今年以来,由于预期美联储终止QE2 计划后,将不再推出QE3,大宗商品价格有所回落,但部分金属价格仍持续上涨。今年以来,布伦特原油价格上涨13.6%,COMEX 黄金价格上涨5.5%,LME 铜期货价格下跌5%。

　　元器件行业主要原材料包括石油化工品、金、铜等。覆铜板、封装、连接器以及被动元件等子行业盈利对原材料价格较为敏感。预计随着全球通胀预期的回落,企业盈利环境将得到改善。

　　但与此同时,2011 年人工工资也有明显上涨。CEIC 数据显示,2011 年一季度,我国电子元器件主要制造基地江苏、浙江以及广东平均工资增幅在1100 元以上,工资增幅全面超过往年。我们预计工资上涨仍将持续,且由于工资上涨往往不可逆,对企业盈利能力的影响暂时难以克服。

　　2011 年以来,电子元器件行业下跌21%,同期上证指数下跌5.7%,深证指数下跌7.3%,中小板指数下跌20.5%,创业板指数下跌30.4%,电子元器件行业指数跌幅与中小板指数相当。总体来说,电子元器件行业大幅下跌的原因一方面在于市场在上半年出现中小市值股票估值回归的局面,另一方面元器件行业上半年景气处于下行通道,上市公司经营业绩普遍低于预期。当前电子元器件行业滚动市盈率(剃除负值)为42.4 倍,仅略低于行业2000 年以来的均值,估值仍然处于较高位置,吸引力低。从市净率角度,当前行业市净率为3.61倍,也是略低于历史均值。

　　2009 年下半年以来,市场风格向以成长性为特征的中小市值股票倾斜,中小板、创业板个股相对市场整体估值溢价持续攀高,并在2010 年下半年达到峰值。进入2011 年以来,行业估值溢价经过急剧下挫后有明显回落,但仍处于风险较高水平。当前,电子元器件行业相对全部A 股的估值溢价为166%。

　　国际板开通对于当前高估值的电子元器件行业是一潜在利空。目前,海外相关的电子类公司估值通常在20 倍以下。当前纳斯达克计算机指数、费城半导体指数、台湾电子类指数以及标普欧洲IT 指数的PE 值平均为15.5 倍,预期PE 值平均为13.4 倍。显然,国内电子元器件行业市盈率远高于国际同行。因此,国际板开通后若有海外电子类企业登陆国内资本市场,可能将引发国内部分个股估值重估。综上,我们认为电子元器件行业在下半年的景气度不够明确,且估值仍处于高位,故整体性投资机会不明显,我们仍维持行业“中性”的投资评级。

　　我们建议关注面临良好需求的触摸屏等子行业中的公司,如长信科技、华映科技、水晶光电,以及受益我国物联网发展及节能政策的个股,如远望谷、乾照光电。

　　公司主营ITO 导电玻璃,电阻式触摸屏、手机视窗材料等,通过超募资金引进设备和人才,公司将切入前景极佳的电容式触摸屏领域。投资要点:

　　(1) 公司主要产品ITO 导电玻璃近年来产能缩减,行业将持续高景气。公司通过产品结构优化,进一步提升盈利能力。

　　(2) 公司在电容式触摸屏领域积极开拓,利用超募资金将形成中小、中大尺寸电容式触摸屏产能。我们认为,随着智能手机、平板电脑迎来黄金发展期,电容式触摸屏的需求将保持快速增长,电容式触摸屏预计将成为公司未来营收、利润的重要增长点。

　　(3) 日本地震对公司影响轻微。公司上下游关联厂商厂址离地震发生带较远,产能几乎不受影响,公司相关材料、设备采购均按原定计划进行。

　　(4) 长期而言,公司深耕ITO 导电玻璃行业,拥有成熟的镀膜技术,在OLED 用ITO导电玻璃、薄膜太阳能电池薄膜材料等光电领域具备较好的延展性,未来亮点颇多。

　　公司主营液晶面板模组业务,是国内最大的第三方液晶模组代工商,主要客户中华映管、三星、友达、冠捷等。公司具备充裕的现金流。

　　(1) 公司拟与其它法人或自然人洽商共同出资设立触控模组材料生产之公司,注册资本初拟2000 万美元,其中公司出资960 万美元,占注册资本48%。该项目将强化公司在触控模组相关零组件之整合布局,搭配目前在触控模组之布建,健全相关供应链整合。除此之外,公司后续仍将积极寻求切入触控相关产业的时机,将加快触控领域的布局,凭借完善的产品结构和市场配套能力打造竞争力。

　　(2) 公司发展战略值得期待:液晶显示领域,公司将从产业链布局上加大力度,争取获得更大的利润空间。此外,公司将密切关注新能源及液晶产业新技术、新市场的开发,积极寻求新产品及新项目的合作机遇,并将积极寻求新兴产业的投资机会,加大多元化经营力度。我们认为,公司目前现金流十分良好,具备扩张能力;另一方面公司有望获利于股东方中华映管和实际控制人大同股份在液晶显示、OLED、LED、太阳能、锂电、节能电机等业务上积累的丰富技术,从而较顺利地实现新业务的扩张。

　　公司主营光学器件,产品包括红外截止滤光片及组立件、光学低通滤波器等,公司积极延伸产品线,切入微投、蓝宝石衬底等前景看好领域。

　　(1) 公司红外截止滤光片产品主要用于手机镜头模组,并开发有晶圆级红外截止滤光片产品,性价比显著高于现有产品,有望在手机领域大规模采用。由于3G 手机往往需要配置前、后两个镜头,平板电脑也有望延续这种配置,因此,红外截止滤光片整体市场需求较为乐观。

　　(2) 公司生产的窄带滤波片产品目前应用在微软最新推出的体感控制器Kinect,作为景深感应的摄像头,市场需求前景良好。公司另一项有望成为市场化应用的产品是微型投影仪,该产品有望在手机、平板电脑领域展开应用。

　　(3) 公司拟增发投资精密光电薄膜元器件项目和蓝宝石LED 衬底项目,通过外延式扩张加速成长。随着2011 年LED 芯片厂产能陆续开出,LED 重要原材料蓝宝石衬底预计仍将面临供应短缺,项目的盈利前景较为乐观。

　　(4) 公司拟在江西鹰潭经济技术开发区投资建设精密光电薄膜元器件产业基地,主要承接母公司精密光电薄膜元器件产品的部分产能转移及相关产品的量产和扩产,有助于缓解成本压力。

　　公司成立以来始终专注于LED 红、黄光芯片生产以及三结砷化镓太阳能电池外延片业务。

　　(1) 公司在芯片亮度、发光效率、均匀性、稳定性、一致性等方面处于业内领先地位,且营销网络、售后服务方面明显优于竞争对手台企。凭借上述优势,公司在红、黄光领域竞争力突出,实现了芯片的进口替代。

　　(2) 芯片价格表现稳定与产能释放加速构成2011 年超预期因素。一季度,公司芯品仍处于供不应求状态,红、黄光芯片出产价较为稳定,且公司持续进行工艺改造和产品结构提升,将保持高盈利能力,这是超预期因素之一。公司MOCVD外延炉从安装调试至满负荷生产平均周期为11.4 天,行业内领先,预计2011年实际产量将达到400 亿粒左右,成为另一超预期增长因素。

　　(3) 三结砷化镓太阳能电池外延片业务具备爆发潜力。公司三结砷化镓太阳能电池外延片加工制成的空间电池产品光电转化效率达到27%-29%,处于国内领先、国际先进的水平。探月工程、北斗卫星等将持续增加三结砷化镓太阳能电池需求,且未来三结砷化镓电池应用将从空间延伸至地面,需求空间巨大。公司具备迅速扩产满足下游需求的能力。

　　公司提供射频识别技术(RFID)及系统解决方案,是国内超高频RFID 设备的领先企业,目前产品主要应用于铁路领域,并积极向非铁路领域拓展业务。

　　(1) 公司增发完成,进入新的发展阶段,铁路车号智能跟踪装置、基于RFID 的铁路车辆零部件管理系统项目、基于物联网应用的芯片设计及产业化、RFID 手持机产品开发与应用以及自助图书馆项目等项目将进一步提升在RFID 领域的竞争力。

　　(2) 在铁路大发展的背景下,铁路系统用RFID 产品需求将持续增加。公司通过募投项目将巩固在铁路RFID 市场的垄断地位。同时,拟新建的物联网芯片建设及产业化项目,有望使公司实现RFID 芯片的进口替代,完善公司RFID 应用产业链。

　　(3) 公司通过收购真灼电子,将加速培养旅游导览和自然馆互动平台等RFID 细分市场的竞争优势。除此之外,公司也将积极推广RFID 产品在烟草、零售、非铁路物流、军事等领域的应用。

　　风险提示:1,RFID 领域市场竞争激烈,公司盈利下滑的风险。2,估值回调风险。