AG和记电子元器件行业处于电子原材料和整机行业之间，直接影响着整个电子行业的发展，具有至关重要的基础性作用。世界上，电子元器件行业最有代表性的国家是日本，容阻感、晶振、滤波器等元器件领域，日本厂商均占据了半壁江山。究其背景，源自于二战后日本电子工业的蓬勃发展，特别是

　　依托于智能手机的红利，国内电子产业在过去十年页经历了快速发展，堪称“黄金十年”。智能手机红利催生了一批模组环节的龙头企业，这些模组企业存在庞大的本土配套需求，不断带动电子上业的不断进步。随着终端、模组、组装向中国大陆转移，以及制造业升级、微笑曲线上移，元器件迎来国产化浪潮。从日本元器件巨头成长史，不难看出国产元器件行业的未来。

　　本期的智能内参，我们推荐兴业证券的报告《日本元器件产业发展启示》，复盘日本元器件产业的发展历程，解析我国元器件产业的发展趋势。

　　根据内部是否有源，电子元器件分为主动元件和被动元件。一般来说，被动元件不必接电就可以运作，能产生调节电流电压、储存静电、防治电磁波干扰、过滤电流杂质等的功能，主要包括电容、电阻、电感，以及变压器、晶振等。整体被动元件市场规模超300亿美金，电容、电阻、电感合计占比在90%左右，其中，电容又是用量最大的元件，超过被动元件总产值的65%。

　　电容的主要功能为滤波、耦合、谐振、旁路等，可细分为陶瓷电容器、铝电解电容、钽电解电容、薄膜电容器四种，针对不同应用领域选择也不同。从产值来看，陶瓷电容是最主要的电容产品，占比约56%，其中，MLCC占陶瓷电容市场93%的份额，相当于一半以上的电容器市场，产值约130亿美金。

　　电感器是能够把电能转化为磁能的元器件，主要作用是筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等。电感按照工艺结构可分为绕线电感、叠层电感、一体成型电感和薄膜电感，其中，绕线和叠层使用最广，前者Q值高，耐电流大，适用于电源供应电路，后者ESR小，散热性好，成本低，尺寸小，利于电路小型化。

　　电阻器在电路中主要用来调节和稳定电流与电压，可作为分流器和分压器，也可作电路匹配负载，分为碳膜电阻、金属膜电阻和绕线电阻三类。碳膜电阻是引线式电阻，方便手工安装及维修，价格也便宜，是早期普遍使用的电阻器。金属膜电阻是迄今为止应用较为广泛的电阻，精度高、性能稳定、结构简单轻巧。绕线电阻的特点是工作稳定、耐热性能好，误差范围小，适用于大功率的场合。

　　晶振也属于被动元件，能够提供稳定、高精度频率源，使系统各部分保持同步。晶体单元的特性取决于切割工艺，不同的切割方式决定了晶振的振动模式、频率范围和温度特性，目前按照切割方式可分为音叉型、AT-Cut型和SAW型三种晶振。根据CS&A的统计，目前晶振市场规模约30亿美金左右。

　　日本厂商占据了被动元件领域的半壁江山，主要源自于二战后日本电子产品需求旺盛（包括本土和出口），以及日本经济政策改革，对原材料采取较低关税水平，而提高电子产品的关税，并且扶持村田、TDK、京瓷等本国寡头，日本元器件产业蓬勃发展。

　　二战后，日本经济经历了高速的增长时期，1968年即成为全球第二大经济体，被称为日本战后经济奇迹。而日本电子产业发展的黄金时期则在1970-1985年，在这15年间，日本的产业结构发生了很大的变化，对钢铁和原油的需求减少，对硅的需求则与日俱增。

　　民用电子产品的需求是产值增长的主要贡献，大部分又出口到日本以外国家，彩色电视机和家用录像机（VTR）是两个典型产品。根据日本财务省的贸易统计，日本的彩色电视机从1965年开始出口，至1985年，出口额已达0.6万亿日元；同样的，日本VTR的出口额1985年超过了1.6万亿日元。

　　下游终端需求的强劲增长为上游电子元器件的发展培育了丰沃的土壤。以DRAM为例，在大型机的拉动下需求快速增长，日立、NEC、富士通、三菱、东芝五大企业联合筹资研发，开发出低成本、高可靠性的产品，1975-1985年间DRAM的市场份额从不足10%提升至接近80%。

　　被动元器件亦是如此，在1970-1985年代日本电子产业的快速发展期打下了坚实的基础，即使1990初期日本泡沫经济在达到巅峰后破灭，自此陷入“失去的三十年”，但日本厂商凭借着精益求精的工匠精神，在元器件领域持续深耕，产品竞争力遥遥领先，仍占据被动元件领域的半壁江山。

　　村田成立于1944年，创始人村田昭在京都四条大宫北的旧染布厂挂上了“村田制作所”的招牌，以氧化钛陶瓷电容器起家。创始人村田昭在1954年就为村田制定了“磨砺精湛技术、实践科学管理、供应独特产品、贡献文化发展、积聚信誉为本、谋求企业繁荣、彼此互助互惠、至诚感谢合作、同心同德经营”的经营理念，并一直延续至今。

　　“Innovator in Electronics”是村田集团全球共有的标语，意在开拓新市场、新产品、新的事业领域，成为“电子行业的创新者”。凭借着几十年如一日的工匠精神以及对市场需求敏锐的洞察力，村田的业务触角不断延伸，产品包括电容器、压电产品、其他元器件和模块。公司2020财年实现营业收入16301.93亿日元，同比增长6.3%，总职工数达75184人。

　　在收入结构方面，2020财年公司电容器业务实现收入6265亿日元，占总收入的比重为38.5%；压电产品收入1293亿日元，占比8%；模块收入4841亿日元，占比29.7%；其他元器件收入为3876亿日元，占比23.8%。其中，电容器是主要收入增长点，收入同比增长12%，因为受疫情影响，线上工作和学习的需求增加，PC销量有所提升。此外AG和记，智能机和汽车也贡献了部分增量。

　　从下游应用领域来看，通讯领域实现收入8049亿日元，占总收入比重的49.5%；计算机及通信设备收入2915亿日元，占比17.9%；汽车电子实现收入2732亿日元，占比16.8%；计算机及周边设备实现收入2915亿日元，占比17.9%；家电和其他实现收入1861亿日元，占比11.4%；AV实现收入719亿日元，占比4.4%。同样受在线教育和在线会议的拉动，计算机及通信设备同比增长26.5%，AV同比增长17.8%。

　　公司的电子元件产品几乎被用于所有电子设备中，如智能手机、电视机、电脑、汽车等。一直以来，以小型化、高功能化著称的村田电子元件产品始终支持着电子设备的发展，多个产品都在全球占据了相当可观的份额。

　　以MLCC为例，一部高端智能手机的平均使用量为1000颗，一台高功能汽车的平均用量为8000颗，村田在该领域占据了全球40%的份额（村田官网数据，与上文统计口径不同）。而其他产品，例如村田在EMI抑制滤波器占据35%份额，在SAW波滤波器的份额为50%、在多层LC滤波器的份额为40%，在微型电池（氧化银电池）、振动传感器、陶瓷谐振器和高频电感领域，村田则分别占据40%、95%、75%和30%的份额。

　　在村田的所有产品中，电容器是公司最重要的业务，根据公司财报，2019财年电容器业务为公司贡献了37%的收入，对营业利润的贡献则更大，预计电容器部分的营业利润占比在60%-70%左右。

　　在公司战略方面，村田的发展可以简单分为两个阶段，第一阶段是1944-2005年的全球化规模扩张，第二阶段是2006年以后的并购拓展领域。

　　自1944年创立以来，村田在创业之地和横滨分别设立研发中心，并在多个国家成立子公司和工厂，业务范围遍布全球。1972年，村田在新加坡设立了MurataElectronics Singapore（Pte.）LTD.，开始了陶瓷电容器的当地生产，这是村田最早的海外生产基地，是其朝着跨国企业进军的第一步。随后，公司又将业务触角伸向亚洲、欧洲、美洲等地，彻底发展为国际化的电子元件制造商。

　　根据村田2020年的价值报告，公司拥有海外关联公司62家，海外员工数42851名，职责包括地区统筹、生产、销售和开发，海外销售额占比超过了90%。而覆盖全球的业务版图也让公司能够更好地提供高质量的产品和服务，及时满足客户的需求。

　　2006年至今，村田通过多次并购不断丰富产品线年村田收购美国德州的Sychip公司、2012年收购瑞萨的功率放大器业务和RF Monolithics Inc、2014年收购Peregrine半导体、2017年收购意大利ID Solution等公司布局和加强无线射频与通信模块领域；2007年收购C&D科技电源电子事业部、2016年收购索尼的锂离子电池业务，布局和加强电源、电池领域，此外还通过收购加强了在功率半导体、晶振、传感器、材料等领域的实力。

　　2019年，随着不断蔓延的VR和5G的快速发展，不管是追求真实游戏体验的娱乐领域、还是远程医疗过程中需要向患者提供触觉反馈的医疗领域等各领域，村田都看到对触觉体验的需求越来越大，因此于2019年底宣布收购了研究“3D触力觉技术”的MIRAISENS公司，希望将触力觉应用于各种产业领域。

　　1944年起，公司抓住通信设备的普及，在日本首次实现收音机温度补偿用钛酸钡陶瓷电容器的量产。1950年代，晶体管收音机面世，设备小型化、轻量化，公司推出陶瓷滤波器、PTC热敏电阻。1960年代，公司开发出独石陶瓷电容器（即MLCC），应对电子元器件需求的扩大。

　　年代，随着车载电话、耳机音响普及，推出陶瓷介质滤波器、陶瓷谐振器和铁氧体磁珠，MLCC也迎来放量。1990-2000年代的互联网浪潮、2010年代的移动互联网浪潮，村田持续开发出小型化MLCC、电感，以及通信模块产品。目前进入5G时代，汽车电子化加速，村田又率先开发出更小型化和大容量产品。

　　1959年4月，初始注册资金300万日元，取名为“京都陶瓷株式会社”，创立之初专门从事精密陶瓷的研发和生产。公司的经营理念是追求全体员工物质与精神两方面幸福的同时，为人类和社会的进步与发展做出贡献。目前，京瓷集团在全球的业务领域已涉及原料、零件、设备、机器，以及服务、网络等各个方面，被称为电子陶瓷之王。京瓷集团2020财年（官网称为2021财年，本文为了和村田保持一致）实现营业收入15268.97亿日元，同比下滑4.5%，拥有集团公司298家，拥有员工75505名。

　　财年开始，京瓷将重新划分事业部，将之前汽车等工业零部件、半导体零部件、电子元器件、信息通信、办公文档解决方案、生活与环保六大业务板块，重新划分为核心零部件、电子零部件、解决方案三大业务板块。

　　2020财年，京瓷核心零部件板块收入4246.69亿日元，占比27.8%，其中汽车等工业零部件业务实现营业收入1358.84亿日元，占比8.9%；半导体部件实现营业收入2635.95亿元，占比17.3%。电子零部件板块收入2730.02亿日元，占比17.9%。解决方案板块收入8352.13亿日元，占比54.7%，其中工业工具业务收入1930.66亿日元，占比12.6%；信息通信板块收入2327.39亿日元，占比15.2%；办公文档解决方案板块收入3162.26亿日元，占比20.7%。

　　30年的经营情况，整体趋势与村田相近，收入体量稳健增长，1991年至今收入复合增长率4.28%，净利润复合增长率4.23%。2020财年，京瓷实现营业收入15268.97亿日元，同比下滑4.5%；实现净利润902.14亿日元，同比下滑21.0%。收入下滑主要是受设备及系统业务板块中智能机和办公设备的影响，零部件业务则保持稳健增长。此外，智慧能源业务计提了115亿日元的减值损失，也对利润造成了影响。京瓷预期2021财年收入和营业利润分别增长13.3%、59.2%。

　　“胜利方程式”：零部件→终端产品→机器→系统产品→服务贸易。从京瓷创立到2000年以前，京瓷以陶瓷技术为核心，主要精力在于横拓展精密陶瓷零部件，包括IC用陶瓷多层封装产品、收购Elco切入连接器领域、收购AVX巩固在MLCC和其他被动元器件领域的实力。2000年以来，京瓷通过持续并购向下游终端和机器设备延伸，包括手机、医疗器械、打印机、工具、太阳能系统等，同时补全液晶显示、PCB、镜头等零部件，成长为一个扎根电子元器件、业务辐射四周的综合性集团。

　　1）立足于京瓷哲学的优秀经营管理模式：阿米巴；2）持续深耕，做到材料、工艺、设备垂直一体化。

　　“经营之圣”之一，先后创办的两家企业：京瓷和KDDI，均为世界五百强，并且半年时间让日航扭亏，运用的都是同一种经营模式“阿米巴”。阿米巴经营最初是稻盛在京瓷公司的经营过程中，为实现京瓷的经营理念而独创的经营管理手法。

　　“阿米巴”的小集体。各个阿米巴的领导者以自己为核心，自行制定所在阿米巴的计划，并依靠阿米巴全体成员的智慧和努力来完成目标。通过这种做法，生产现场的每一位员工都成为主角，主动参与经营，从而实现“全员参与经营”。

　　60多年来，经过不断研发生产，京瓷研发和生产部门积累了丰富的经验和深厚的专业知识，同时还掌握了大量的核心技术。京瓷能够提供200多种陶瓷材料，拥有大型烧结窑和就地清洗设备，掌握各种成型、机加工和结合技术，拥有各式各样的精度测量和检验设备，提供广泛的分析和评估服务。京瓷综合这些专业技能，利用新技术和新产品开发、无缝大批量生产能力和强大的解决问题的能力，满足着客户的需求。

　　成立于1935年12月，是创始人加藤博士和武井博士取得了铁氧体专利后，以实现世界上首个铁氧体磁芯的工业化为目的创办的企业。TDK是一家以磁性技术引领世界的综合电子元件制造商，企业宗旨是“以丰富的创造力，回馈文化与产业”，拥有享誉全球的四大革新技术（铁氧体材料、磁带、积层元件、磁头），不断创造出了推动社会发展的革新产品。

　　129284人，2020财年实现营业收入14790亿日元，净利润793亿日元，主要业务覆盖被动元件、传感器应用产品、磁性应用产品和能源应用产品。

　　2020财年公司被动元件业务实现收入4071亿日元，占总收入的比重为28%；传感器应用产品收入813亿日元，占比6%；磁性应用产品收入1993亿日元，占比14%；能源应用产品收入7402亿日元，占比50%。按下游市场划分，汽车市场收入为2502亿日元，占总收入的比重为16.9%；ICT市场收入8908亿日元，占比60.2%；工业设备市场收入2785亿日元，占比18.7%。

　　2.9%，mlcc、铝电解电容、薄膜电容、电感等均有增长；传感器应用增长4.4%；磁性应用产品下滑9.3%；能源应用产品是TDK主要的收入增长来源，同比增长23.8%，主要因为平板、笔记本、游戏机需求旺盛。

　　TDK近30年的经营情况，整体趋势与村田、京瓷相近，收入体量稳健增长，近十年收入复合增长率5.43%，净利润复合增长率5.77%。2020财年，TDK实现营业收入14790亿日元，同比增长8.5%；实现净利润793亿日元，同比增长37.2%，能源应用产品是主要的收入和利润增长来源。TDK预期2021财年收入和营业利润分别增长8.2%和26.1%。

　　的发展可以分为两个阶段，第一阶段从创立到2000年以前，以磁性材料技术为核心，横向拓展产品品类。TDK从1937年开始量产铁氧体磁芯，应用于无线电设备、收音机等终端；1950年代切入电容器领域，同时围绕磁性材料技术推出磁铁、磁头、磁带等产品，充分受益便携式音乐浪潮；1970年代后，电子产品小型化趋势下，推出贴片电容、贴片电感、MHD等元件；1980年代后，相继推出AMR、GMR、TMR磁头，促进了电脑小型化和大容量化。这个阶段，TDK主要形成了被动元件和磁性产品两大业务板块。

　　自1935年成立至今，已走过八十余年。从作为起点的磁性材料铁氧体的制造，到电子元件的叠层产品系列、薄膜系列生产工艺、以及通过每个电子的旋转而储存信息的自旋电子学技术，TDK运用各种纳米技术，向磁性材料所具备的所有可能性不断发起挑战，主要依靠的就是其长久以来引以为豪的5大核心技术：材料技术、产品设计技术、加工技术、生产技术、评价和模拟技术。

　　TDK历经80多年、并通过庞大的实验和研究而积累的技术诀窍所带来的成果。TDK从原子层面上追求材料的各种特性，比如在材料设计阶段，通过主要原料的配比和微量添加物的控制等，来实现所需的特性。

　　的加工技术能够实施纳米级的控制，最大限度地发掘出材料特性。公司的薄膜技术使自旋电子学等纳米级控制变为可能，从而创造出了最先进的电子元件。

　　TDK的评价模拟技术被广泛的应用在从材料的分析和解析、到产品构造、热量和磁场的模拟解析、以及应用电波暗室的噪音测定和抑制之中。

　　TDK能够公司内部制造实现这一工艺的生产设备，这成为TDK生产制造的优势之一。通过进一步完善质量——成本——交期，推进从材料到产品的一体化生产，从而提供可满足市场需求的服务。

　　1950年成立于东京都杉并区，以陶瓷电容器起家，创始人佐藤彦八在二战前曾是一名陶瓷材料研究员。太阳诱电的经营哲学是“关注员工幸福” “为当地社会做贡献”和“确保股东分红责任”。2020年，太阳诱电在纪念成立70周年之际确立了新的使命，即积极运用过硬的技术能力、研发能力和提案能力等实力，竭尽全力实现企业的进一步成长，并为社会做出更大的贡献。目前，太阳诱电仍扎根于元器件领域。根据2020财年报，太阳诱电营业收入为3009亿日元，同比增长6.6%，员工人数22852名。

　　财年，太阳诱电的营业收入结构如下：第一大板块是电容器，收入1952亿日元，占比65%，主要为MLCC；第二大板块是集成模块和设备，收入469亿日元，占比16%，包括FBAR/SAW器件、电源模块等；第三大板块是铁氧体和应用产品，收入416亿日元，占比14%，主要为电感器；其他产品收入172亿日元，占比6%，主要为铝电解电容器及电源设备。分地区看，海外销售占比超过90%。

　　10.6%、7.2%的增长，主要是智能机、平板、电脑、游戏机等终端用量的增加；集成模块和设备、其他产品收入有所下滑。

　　5年来，IT基础设施和工业设备（基站、服务器、安防等）、汽车电子（ADAS、仪表和ECU）占比不断提升，2020财年占比分别达到24%、19%；通讯设备占比逐渐收窄，信息设备和消费电子占比相对稳定。

　　30年的经营情况，整体趋势与村田、京瓷、TDK相近，收入体量稳健增长，2012-2020财年收入复合增长率5.72%，净利润复合增长率40.66%。2020财年，太阳诱电实现营业收入3009亿日元，同比增长6.6%；实现净利润286亿日元，同比增长58.8%，电容器和电感器是主要的收入增长点。太阳诱电预期2021财年收入和净利润分别增长9%和4.8%。

　　年太诱实现了钛酸钡陶瓷电容器的商品化、1954年生产铁氧体磁芯，应用于晶体管收音机和电视。1970年代VTR和音频设备流行，太诱推出了轴向导线型陶瓷电感器和圆柱片状陶瓷电容器。1980-90年代，针对小型化需求，推出大容量镍电极MLCC和绕线片感，并切入光盘领域，不过在2015年退出该市场。2000年以后，太诱持续推进小型化、大容量MLCC的研发，研制出1000μF的MLCC，并且通过收购补齐FBAR/SAW滤波器、铝电解电容等产品线。

　　从材料研究出发实现成品化”的性能，开发陶瓷电容器，成立70多年来，对材料和叠层工艺的深厚积淀形成了太阳诱电的核心竞争力。在此基础上，太阳诱电开发出MLCC、叠层陶瓷滤波器、叠层压电制动器、叠层功率电感等产品。以

　　为例，太阳诱电拥有成熟的陶瓷材料合成技术和粒子控制技术，碳酸钡粒子粒径非常小，保持一致性难度很高。同时，太阳诱电在印刷时能很好地避免缺陷，其先进的流延和叠层技术能做出0.3μm厚度的薄膜介质，层数做到1000层以上。三、中国企业启示，国产化黄金期开启

　　年前后，三星、诺基亚、LG等海外品牌仍是手机市场的主流玩家，而短短几年，随着华为、小米、OPPO、vivo等国产品牌的崛起，智能手机国产化逐渐成为主线。根据IDC的统计，2010年诺基亚仍占据全球智能手机出货量的1/3，至2012年份额就跌至4%。与之形成鲜明对比的是国产智能手机，2011年，我国只有中国台湾的HTC出货量排名前五，份额为8%，而至2020年，国产品牌华为、小米、OPPO和vivo的出货量份额合计已达44%，占据全球接近一半的份额。PC

　　2013年联想出货量首次超越惠普后，除2017年略低于惠普外，2013-2020年始终占据出货量首位。

　　伴随着下游终端国产化，上游模组、组装等产业链环节也在逐渐向国内转移，其中诞生了两家龙头企业

　　立讯精密和舜宇光学科技。立讯精密是一家典型的苹果链公司，以连接器起家，2011年收购昆山联滔电子后切入苹果产业链，并陆续取得苹果线束、Apple Watch无线充电和表带、声学、天线、马达等关键零组件订单，2017年开始陆续切入AirPods组装、Watch组装、iPhone组装，收入多年来持续高速增长，2020年营业收入达925亿，同比增长48%，2007-2020年营业收入复合增速高达54%。舜宇光学科技则立足光学，安卓品牌是其主要客户，主营产品包括模组与镜头，是光学领域少有的同时拥有镜头和模组技术的平台型企业。过去智能手机摄像头持续升级，大光圈、大广角、微距、高倍变焦等功能需求推动摄像头单价与数量持续提升，带动舜宇业绩的高速增长。

　　等领域。通过十余年来持续地扩品类，拓领域，公司不断筑高竞争壁垒，2004-2020年营业收入复合增速为35%，16年来收入增长超100倍。再往上游，元器件作为电子产品必备的零件，有着巨大的国产替代空间。以

　　为例，模组和组装环节，我国作为全球电子制造业基地，国产化土壤完备。根据海关数据，每年MLCC进口数量均以万亿只计，2020年进口数量达3.08万亿只，金额达81.16亿美元。

　　MLCC进口数量（万亿只）目前我国电子制造业还是组装、模组居多，根据微笑曲线，在一条产业链的若干个区间，即产品研发、零部件生产、模块零部件生产、组装、销售和售后服务中，生产制造环节（即组装）总是处在产业链上的低利润环节。从毛利率的比较中也可以很明显的发现，提供上游元器件的三环集团、瑞芯微和终端品牌安克创新享有较高的毛利率。因此，我国制造业升级势必要向微笑曲线两端移动，大力发展上游元器件和打造品牌。

　　、太阳诱电的发展历程，之所以能在MLCC、电感、电阻、晶振等领域无往不胜，无一不是深耕材料技术（陶瓷材料、磁性材料等）、打磨工艺（共烧工艺、印刷工艺、介质薄层化技术等），甚至是自制设备，同时有完善的检测/评估技术。在材料、工艺、设备的积累，正是元器件行业的核心壁垒。以

　　为例，详细论述垂直一体化对于被动元件的重要意义。MLCC的生产制造流程非常复杂，包括调浆、成型、堆叠、均压、烧结、电镀等众多环节，无一不对厂商在陶瓷粉体、成型烧结工艺、专用设备的积累，有着极高的要求。虽然元器件的价格并不高，但村田、京瓷、TDK

　　3000亿日元，除了因为在各自擅长的领域有很高的份额外，产品线丰富是重要原因。

　　TDK、太阳诱电产品线梳理日系元器件大厂在自身领域做强后，凭借材料、工艺、设备上的积累，横向拓展可以利用相似能力的领域，做大规模。因为在元器件领域，不同产品之间或使用相同的材料、或制造工艺类似，所以具备较强的拓展性。

　　拓展到叠层电感、LTCC滤波器等产品；TDK则是基于对磁性材料的理解，从铁氧体磁性拓展到电感、磁铁、磁头等产品。智东西认为，电子元器件是支撑信息技术产业发展的基石，工信部今年发布的“行动计划”中要求2023年中国电子元器件销售总额达到2.1万亿元。目前我国已成为全球电子元器件第一大生产国，企业数量超万家，大部分产品产销量均居全球领先地位。但是，我国电子元器件行业大而不强的问题依然突出。复盘日本电子元器件产业的发展，在新的产业转移大趋势下，我们或许可以从中学到不少经验教训。